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事件：公司披露2025 年中报。国电上半年公司实现营收776.55 亿元，电力东同比下降9.52%;实现归母净利润36.87 亿元，经营同比下降45.11%;实现扣非归母净利34.10 亿元，业绩同比增长56.12%。整体

点评

H1 新增新能源装机6.45GW，稳健大渡河进入集中投产期上半年公司新增新能源控股装机645.16 万千瓦，新分其中风电32.93 万千瓦，红承光伏612.23 万千瓦;并有浙江北仑、诺提广东肇庆共200 万千瓦火电机组投产。升股

展望后续，国电公司大渡河流域水电站2025 年计划投产136.50 万千瓦、电力东2026年计划投产215.50 万千瓦。经营从上半年运营情况来看，业绩公司完成上网电量1958.01 亿千瓦时，整体同比下降3.53%，其中火电同比-7.51%、水电同比-6.44%、风电+11.11%、光伏同比+122.83%。

燃料成本下降助增业绩，H1 实现扣非归母净利润34 亿元上半年公司平均上网电价409.70 元/兆瓦时，同比下降29.51 元/兆瓦时。

叠加电量下滑，公司实现营收776.55 亿元，同比下降9.52%。成本方面，上半年公司营业成本650.22 亿元，同比下降11.27%，主要系燃料成本下降，上半年公司入炉综合标煤单价831.48 元/吨，同比下降87.46 元/吨。投资收益方面，上半年公司投资收益同比降低79.72%至12.29 亿元，主要系上年公司转让国电建投。综合来看，公司实现归母净利润36.87 亿元，同比下降45.11%，其中火电19.67 亿元、水电8.83 亿元、风电5.29 亿元、光伏5.91 亿元;实现扣非归母净利34.10 亿元，同比增长56.12%。

公司承诺现金分红比例不低于60%且每股不低于0.22 元公司制定《2025-2027 年现金分红规划》，提出在保证公司持续经营和长期发展的前提下，如公司当年盈利及累计未分配利润为正，且无重大投资计划或其他重大现金支出等事项发生，在符合现金分红条件下，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红;公司在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润(包括中期已分配的现金红利)原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22 元人民币(含税)。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为68、71、76 亿元，对应PE 为12.7、12.0、11.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓、分红规划需股东大会审议等。